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产需格局偏紧,玉米将先扬后抑

自9月末以来,玉米价格震荡上行,以玉米2501期货合约为例,玉米价格从此前的2160元/吨上涨至2230元/吨,上涨70元/吨。当前玉米期货价格处于横盘整理状态,未来一段时间玉米波动率或加大。基于新年度玉米产需、当前能量谷物价差及玉米基差等因素考虑,我们认为现阶段买入玉米基差策略相对合适。

新年度玉米产需偏紧

参考机构数据,预估2024年国内玉米种植面积约为60819万亩,相比2023年玉米种植面积减少873万亩,同比减少1.42%。分区域来看,2024年东北区域玉米种植面积约为24656万亩,同比减少2.38%;华北区域玉米种植面积约为21802万亩,同比减少1%;西北区域玉米种植面积约为5304万亩,同比增加0.11%。除了种植面积之外,玉米单产也是重要影响变量。根据统计,2024年东北区域玉米单产同比减少2.51%,华北区域玉米单产同比减少6.98%,西北区域玉米单产同比增加2.581%。综合考虑玉米种植面积和单产情况,2024年国内玉米产量约为2.71亿吨,相比去年同期减少901万吨,降幅约为3.2%。考虑到新作玉米产量同比下降,假定玉米需求不大幅下降的前提下,我们评估新年度玉米产需格局同比是偏紧的。

受制于玉米生长周期,玉米价格走势存在较强的季节性。因此,从季节性因素考虑,我们认为四季度将是玉米价格年度低点,明年一二季度玉米价格处于相对高位,三季度玉米替代品供应将增加,玉米价格或呈现高位回落走势。简单来说,新年度玉米价格走势或呈现先扬后抑的特点。

进口谷物短期受限制

参考芝加哥期货交易所数据,截至10月29日,美玉米明年3月期货合约收盘价约为427美分/蒲式耳,根据当前基差和汇率折算,美玉米配额内到广东区域完税成本约为2034元/吨。国产玉米方面,我们以大连商品交易所2503合约为例,折算到华南到港成本约为2380元/吨。综上可知,当前配额内进口玉米到港成本相比国产玉米成本低346元/吨。从内外玉米价差角度看,当前进口玉米配额内到港成本显著低于国内玉米到华南成本,但是受制于政策性因素,国内近期依然无法大量进口国外谷物,这在某种程度上会增加国内玉米需求,进而支撑国内玉米市场价格。

参考中国海关数据,2024年9月中国进口玉米、高粱、大麦、小麦到港量分别为31万吨、97万吨、94万吨、23万吨,进口谷物合计约为245万吨,而去年同期上述四种谷物进口量合计约为374万吨。除此之外,从月度角度来看,2024年9月进口谷物合计到港量环比也呈现下降趋势。参考船期和路透数据,我们预估2024年10—12月进口玉米、高粱、大麦合计到港量分别为170万吨、100万吨、100万吨。需要说明的是,由于船期数据存在较大不确定性,因此需要周度进行跟踪和调整。整体来看,进口谷物供应量在四季度处于阶段性低点,因此会增加国产玉米需求量,进而支撑国内玉米价格震荡走强。

东北玉米外流增加

从区域价差角度来看,自国庆节以来东北玉米与华北玉米价差有所改善,有利于东北玉米外流。参考机构数据,截至10月29日,华北玉米与东北玉米价差约为80元/吨,而9月27日华北玉米与东北玉米价差约为-140元/吨。参考历史数据及地里位置等因素,我们认为华北玉米与东北玉米合理价差应该维持在150~250元/吨区间值。随着华北玉米与东北玉米价差从低点反弹至当前水平,我们认为东北部分区域玉米可以走汽运发送到华北区域,这在某种程度上会增加东北玉米需求量,进而使得东北玉米价格得到支撑。

除此之外,北港玉米下海量数据也可以验证上述观点。参考机构数据,自2024年10月以来,北方四港玉米周度下海量约为50万吨,相较于此前下海量明显增加。另外,根据细分数据,北方港口玉米发到长江区域数量约为15万吨/周,折算长江口到货量约为60万吨/周,相较2024年5—9月明显增加。需要说明的是,长江区域东北玉米到货量增加,侧面反映东北玉米相较于华北玉米更具有价格优势。从区域价差角度看,这会增加东北玉米外流量,进而支撑东北区域玉米价格。

综上所述,新年度玉米产需格局处于偏紧状态。根据玉米价格季节性走势,玉米价格或呈现先扬后抑走势。考虑到当前玉米基差和远月物料价差等因素,我们认为玉米单边交易难度较大。现阶段建议玉米贸易商优先买入玉米基差,风险相对可控。除此之外,我们依然需要重视政策性因素对玉米价格影响,及时调整玉米头寸。